【研之有悟】今年以來，A股市場表現(xiàn)強勁，市場呈現(xiàn)出流動性驅(qū)動抬升估值的特征。權(quán)益市場有較為明確的階段性主線題材板塊，4月初以來，以光模塊、PCB及上游設(shè)備材料為代表的英偉達產(chǎn)業(yè)鏈率先啟動，帶動科技板塊整體走強；8月之后，行情逐步轉(zhuǎn)向以國產(chǎn)芯片為核心的自主可控方向；至9月5日市場進一步反彈過程中，以固態(tài)電池、儲能、光伏為代表的新能源板塊集體發(fā)力。

整體而言，市場圍繞具備業(yè)績增長前景的AI產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)域展開結(jié)構(gòu)性演繹，截至2025年10月16日，科創(chuàng)綜指以46.72%的漲幅領(lǐng)跑市場。不過與上漲相對，市場波動也在上升。展望未來，科技主線行情是否具備持續(xù)性？市場風格會否向低位板塊切換？哪些細分方向仍具配置價值？本期《研之有悟》特邀泓德基金基金經(jīng)理、成長組組長于浩成，為您深入解析當前市場邏輯與未來科技板塊的布局思路。

1.請首先談?wù)勀鷮Ξ斍笆袌稣w的基本看法？

答：從基本面來看，整體經(jīng)濟仍處于修復(fù)中，房地產(chǎn)等傳統(tǒng)行業(yè)表現(xiàn)較弱，決定了市場更多是結(jié)構(gòu)性的機會。我們看到以科技創(chuàng)新為代表的成長方向表現(xiàn)突出，這種結(jié)構(gòu)性特征在海內(nèi)外市場都有體現(xiàn)。美股市場同樣由科技板塊驅(qū)動，而A股市場雖然整體指數(shù)表現(xiàn)一般，但科技領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性機會非常顯著。

2.近期市場波動加大，尤其科技板塊調(diào)整明顯，您認為主要原因是什么？

答：10月市場的波動主要源于兩方面因素。一方面，以AI為代表的科技板塊經(jīng)歷三季度顯著上漲后，估值修復(fù)已較為充分，部分投資者選擇獲利了結(jié)，形成技術(shù)性調(diào)整壓力。另一方面，中美貿(mào)易摩擦再度升溫，對科技板塊情緒面造成沖擊。然而需要強調(diào)的是，盡管短期出現(xiàn)調(diào)整，但AI等科技產(chǎn)業(yè)的長期發(fā)展趨勢并未改變，當前的調(diào)整反而可能為后續(xù)健康發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

3.您如何評估當前科技板塊的估值水平？

答：經(jīng)過三季度的上漲，科技板塊特別是龍頭公司的估值已經(jīng)得到相當程度的修復(fù)。目前不少公司的估值水平不能說便宜，部分標的甚至已經(jīng)偏貴，讓我們難以下手。不過與歷史相比，這一輪行情相對克制，市場給予的估值相對理性。以光模塊公司為例，市場按照明年20倍左右的估值水平定價，并未出現(xiàn)明顯的泡沫化現(xiàn)象。我們主要關(guān)注估值與產(chǎn)業(yè)趨勢的匹配度，對于非龍頭的題材股保持謹慎態(tài)度。

4.如何看待當下熱門科技板塊的投資邏輯，未來哪些細分領(lǐng)域值得關(guān)注？

答：AI產(chǎn)業(yè)鏈作為科技投資的核心主線，其覆蓋面極廣，貫穿從軟件（大模型、算法）、半導(dǎo)體芯片、設(shè)備、新材料到電力能源、應(yīng)用等多個環(huán)節(jié)。目前產(chǎn)業(yè)演進呈現(xiàn)清晰的傳導(dǎo)路徑：大模型、GPU芯片、光模塊、PCB等前端環(huán)節(jié)率先實現(xiàn)業(yè)績與股價兌現(xiàn)；隨著AI發(fā)展深化，需求外溢效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，存儲、半導(dǎo)體設(shè)備、新材料等估值更加合理的中游環(huán)節(jié)開始受益。

在應(yīng)用層面，智能駕駛和人形機器人作為AI重要的落地場景，展現(xiàn)出不同的發(fā)展階段特征。人形機器人雖受市場關(guān)注但產(chǎn)業(yè)化進程相對較遠；而智能駕駛的初級應(yīng)用已開始規(guī)?；涞兀捌诠蓛r表現(xiàn)尚未充分反映其潛力，未來值得重點關(guān)注。

此外值得關(guān)注的是，近期美國AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展遭遇電力能源瓶頸，這為國內(nèi)新能源產(chǎn)業(yè)鏈帶來重要機遇。光伏、風電、儲能等新能源領(lǐng)域與AI電力需求形成戰(zhàn)略契合，可能成為下一階段重點發(fā)展方向。

總體而言，AI產(chǎn)業(yè)以其綿長的產(chǎn)業(yè)鏈條和廣闊的應(yīng)用場景，將持續(xù)為投資者提供豐富的投資機會，是我們長期重點關(guān)注的核心賽道。

5.展望未來市場，您對市場整體走勢及主線板塊有何預(yù)期？

答：市場風格可能會從三季度科技成長獨領(lǐng)風騷的格局，逐步轉(zhuǎn)向更加均衡的配置態(tài)勢?？萍及鍓K的適度回調(diào)實際上有利于行情的可持續(xù)發(fā)展，使市場根基更加穩(wěn)固。在科技內(nèi)部，資金將繼續(xù)挖掘估值相對合理、尚未被充分定價的細分領(lǐng)域。因此，雖然短期可能面臨調(diào)整壓力，但科技作為重要投資主線，仍然蘊含豐富的結(jié)構(gòu)性機會等待市場發(fā)掘。

6.您如何看待市場風格切換的可能性？

答：目前市場確實存在風格切換的討論，但我們認為短期內(nèi)實現(xiàn)全面切換的難度較大。高位科技股的產(chǎn)業(yè)趨勢明確，估值也未嚴重泡沫化，低位板塊則缺乏基本面的實質(zhì)性拐點支持，像低位周期和消費板塊，資金觀望情緒濃厚，投資者在“追高”和“抄底”之間十分糾結(jié)。不過，這并不意味著低位板塊沒有投資機會。

7.最近估值較低的順周期和消費板塊，您怎么看？

答：目前我們可以采取試探性布局的策略，密切跟蹤宏觀數(shù)據(jù)的改善信號。如果經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)邊際改善，那么我們就可以增加“反內(nèi)卷”和順周期板塊，如化工、機械、新材料的配置，這些領(lǐng)域可能會在經(jīng)濟環(huán)境變化中迎來新的發(fā)展機遇。同時也可以關(guān)注消費板塊。另外，消費領(lǐng)域也有很多創(chuàng)新，像國產(chǎn)潮玩風靡全球，國貨美妝、黃金飾品更符合國人審美和需求，相關(guān)公司也通過股價表現(xiàn)回報了資本市場，也值得關(guān)注。

8.針對投資者而言，當前市場波動較大，如何應(yīng)對？

答：在當前市場估值雖經(jīng)歷一定修復(fù)但整體仍不高的背景下，市場下行風險相對有限，內(nèi)部結(jié)構(gòu)分化顯著，投資機會依然存在。對于投資者而言，一是可以適時對漲幅較大的板塊進行止盈，以鎖定收益并控制組合波動；若缺乏更具吸引力的投資標的，亦可考慮降低整體倉位。二是在結(jié)構(gòu)上積極挖掘估值尚處低位、具備增長潛力的新興細分行業(yè)與個股，以把握結(jié)構(gòu)性機會。

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