黃繹達

鄭懷舟

上周由于春節因素A股只有三個交易日，上證指數在周內上漲1.63%，于2月7日收盤報收3304點；萬得全A指數在本周上漲3.57%。

板塊方面，申萬31個一級行業在本周28個上漲，3個下跌，其中計算機、傳媒、汽車、機械設備等板塊領漲，銀行、建材、食品飲料這三個板塊在本周下跌。

從風格來看，科創在本周明顯優于價值。反映到風格指數、寬基指數的表現上，北證50、科創200、科創100、萬得雙創等指數漲幅居前，紅利指數、中證紅利、深證紅利、滬深300、中證A50等指數同期漲跌幅居后。

港股交易不受春節影響，恒生指數周內上漲4.49%；恒生科技指數在本周上漲9.03%。板塊方面，12個恒生行業指數中，10個板塊上漲，2個下跌，資訊科技、非必選消費、原材料、醫療保健等板塊領漲，公用事業和綜合這兩個板塊下跌。

海外大類資產方面，美股三大指數在本周均收跌，以納指為代表的科技板塊表現不佳，歐洲主要股指大都收漲，亞太地區除日經外主要股指大都收漲。商品方面，原油在本周下跌較多；基本金屬大都收漲；貴金屬在本周上漲較多；農產品中除棉、糖下跌外，其他品種大都收漲。美元指數在本周整體小幅下跌。

01 DeepSeek交易的本質是基本面的回歸

春節后的A股上漲積極，最核心的交易主線是AI，機器人則緊跟其后。AI的再次爆火主要是由DeepSeek所推動，相關板塊交投火熱、行情亦是快速演繹，中證人工智能產業指數在節后短短三個交易日上漲9.39%，如此漲幅也反映出市場對中國AI技術的認可。同樣是受DeepSeek影響，美股科技板塊在同期出現調整，從市場表現亦反映了中美模型端差距在拉進的預期，并由此導致了美股相關板塊的價值重估。

從技術演進到資本市場投資決策，這一輪AI行情在驅動因素上與之前大為不同。此前的AI行情，除了概念炒作的部分外，由基本面或政策面驅動的細分板塊更偏硬件和基建，典型如芯片、光模塊、算力、AI產品等。而春節后的AI行情，以DeepSeek交易為核心主線，投資者更加關注應用端的技術進展與業績兌現。由此可見，AI概念的投資邏輯逐步由宏大敘事演進到了基本面投資，未來基本面的占比還會繼續加大。

投資者之所以會在短期內給予相關標的高溢價:一方面是進入2025年后，AI板塊有過一輪短暫大跌，之后修復的行情也是偏弱，所以在估值上本來就具備一定的彈性；另一方面則是在交易AI技術突破，根據公開資料，DeepSeek的低成本開源模型把AI的訓練成本降低了超過10倍，以此為基礎，降低訓練成本+提升訓練效率的組合可以對沖算力不足的影響，這是拉進中美大模型技術差距的主要原因。當好預期照進現實，市場有如此之快的反應就不難理解了。

短期暴漲之后，投資者自然會關心性價比問題，三個交易日概念指數上漲約10%，那么后續還能不能追？回答這個問題，可以從風險管理的維度來看:

1.即便AI概念在短期內大漲，但是短期的漲幅遠不及924行情，而且中證人工智能產業指數的位置也沒有突破去年11月的高點，更為重要的是，DeepSeek交易火熱的背后是驅動邏輯的切換，基本面已經開始逐步占據主導，后續有業績支撐的個股將會是投資者關注的重點；

2.再從風格比較的思維來看，這一輪AI概念的短期大漲，成長風格揚眉吐氣，價值風格則相對落寞，然而比較二者估值分位后再來看性價比，可知目前成長與價值的依然相對平衡，這就意味著成長相對于價值依然有空間，有利于后續行情的持續發酵。

02 投資策略

緊接上一個問題，以AI概念的點位，主流的市場觀點認為可以追，但是短期暴漲疊加目前投資者對整個經濟預期的不明朗，落袋為安的思維也會極大的影響投資者行為，所以即便AI概念能追但也不會是一帆風順，對短期的波動與調整要有心理準備。從中長期的維度來看，基于目前對國產AI應用端的技術判斷以及相關政策預期，AI板塊已經表現出成為A股長期交易主線的潛質。

從中長期的投資機會來看，由DeepSeek引發的AI熱潮，表明算力已經不再是發展AI的最大約束，同時我國擁有龐大的互聯網用戶基數，中文網絡也擁有龐大的文字資料，消費領域支付系統便捷，物流設置完備，AI應用的商業變現具備巨大的潛力。未來，隨著國產大模型的加速迭代、AI應用端加速發展，其中亦蘊含著大量中國科技企業的投資機會。

不得不說，機器人作為AI應用的重要載體，使得這兩個板塊的行情具有較強的相關性，未來二者在技術上的發展路徑大致是:技術突破帶動應用層面的突破，相關軟硬件需求明顯增長，滲透率快速提升的同時，不成熟的商業模式亦開始加速淘汰，在這一系列的過程中，通過技術領先到商業模式的確立，極有可能產生新的龍頭。因此，同時關注技術與商業模式，是投資AI和機器人板塊的主要思路。

短期來看，春節后市場的資金回流，疊加DeepSeek主題行情，僅以目前的宏觀預期，A股依然存在一定的向上動量。下一階段，主要關注兩會及相關政策預期；基本面上，則要關注一季報，供需首先改善的企業可能會存在相對明確的投資機會。板塊方面，除了科技成長外，消費亦值得關注，在國補的繼續推動下，看好家電、汽車、電商等板塊的投資機會。

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